市場分析 (2018-10-04)

市場憂慮貿易戰禍害對經濟有增無減
        儘管A股因應國慶節假期休盤,但海外與本土皆不乏多項跟金融市場息息相關的事件與訊息。美國近日意外地與加拿大與墨西哥達成新貿易協議,令市場普遍擔心美國將因此乘勢全方位圍堵中國。基於中國官方剛發佈的9月份製造業採購經理指數(PMI)較市場預期遜色,導致市場憂慮貿易戰禍害對中國經濟有增無減。
另一邊廂,內地藝人范冰冰涉「陰陽合同」事件發酵逾四個月後,相關官方單位於國慶黃金周長假期間發佈查稅結果-范氏及其公司被責令須按期繳納稅款、滯納金、罰款合共近9億元人民幣,為國稅局近年來處理的個人偷逃稅款金額最大的案件。預期相關消息,將對一眾以往享有范冰冰概念的影視A股構成利空影響。
至於A股大盤方面,因中國官方9月份製造業PMI表現遜於市場預期,勢將增加市場對中國經濟短期前景的顧慮,在當前的中美貿易爭議形勢之下,預計上證綜合指數於下周復盤後短期內難以擺脫反覆受壓的格局。
國家統計局周二發佈,9月官方製造業PMI降至50.8,環比回落0.5點,創近7個月最低水準,兼低於市場預期的51.2,以及低於8月的51.3。以行業計,有14個行業的PMI位於擴張區間,當中醫藥、專用設備、電氣機械器材等製造業PMI均位於53.5以上,增速較快。有色金屬冶煉及壓延加工、通用設備、木材加工及傢俱等製造業PMI則繼續處於於收縮區間。
9月分項指數的表現方面,生產指數和新訂單指數為53和52,分別較上月回落0.3和0.2個百分點;新出口訂單指數和進口指數分別為48和48.5,較上月分別低1.4和0.6個百分點,景氣度均落至年內最低水準,同時波羅的海乾散貨運價指數(BDI)近期顯著回落,表明國際貿易摩擦持續發酵已對全球貿易產生了一定程度的負面影響。

 

 

圓通環球​證券研究部

 

市場分析 (2018-10-03)

北水暫停削港股短線反彈動力
         在這輪沒完沒了的中美貿易爭端之下,港股於中秋節前後表現反覆,恆指於本周初曾因中國貿易代表取消原定赴美進行貿易談判之行而借勢回落至20天線附近(即27400點左右),其後受國際指數公司發表有利A股短線表現的消息所激勵,促進北水乘勢買進港股,帶動恆指重上50天線。然而,港股通因國慶長假期而暫休,北水期間暫缺正式投港股的通道,預計恆指短線將受制28200/300區間的技術阻力。
港股暫時欠缺北水流進的幫助,預計短期上升動力有限,因外資普遍對港股仍抱觀望態度,主要受中美貿易爭議糾纏不休、中國經濟下行風險以及市場對美國加息步伐會否提速的顧慮所困擾。為應對中美貿易戰升級勢所難免的狀況,國務院近日發佈,今年11月1日起將減低1,585個進口商品關稅稅率而關稅總水平將由上年的9.8%降至7.5%,目的為適應產業升級、減低企業成本和群眾消費等需求。然而,相關措施的推出亦意味中美兩國短期內難以重返談判桌,令早前有利港股反彈的中美貿易戰暫緩的憧憬幻滅。
聯儲局於剛結束的貨幣政策會議一如市場預期加息0.25厘,當局並預測今年內再加息一次。會後聲明表示美國經濟活動增速強勁,就業市場繼續增勁,失業率維持低企。是次內容取消現時「貨幣政策立場依然寬鬆」的措辭,由此反映,若未來美國發佈的經濟數據繼續表現理想,預期將會重燃市場對局方未來可能將提速加息的憂慮,繼而對新興市場與亞太區股市構成不利影響。
   現階段可挑選一些產業前景明朗、企業享持續競爭優勢以及估值吸引的股份。滇池水務(3768.HK)為雲南省最大的國有污水處理企業,總資產及淨資產分別為74.76億元人民幣(下同)及36.83億元(截止2018年6月30日),享有向專注旅遊發展與保護環境的昆明市與內地個別地區的污水處理服務獨家經營權,除雲南省外,業務範圍覆蓋江蘇、淅江、四川、貴州、安徽、湖南。集團近年亦審慎地適當找緊開拓中國西南邊海外市場的機遇,如老撾等周邊國家。
滇池水務享有技術創新、先進營運技術、高度研發能力及優良管理的優勢,企業發展策略為加快向上下游產業鏈及高附加值細分市場產業鏈伸延,集團亦注重資本投進期與現金流的管理,以強化盈利能力與穩定現金流。

 

 


圓通環球​證券研究部

 

市場分析 (2018-10-02)

中美貿易戰形勢困擾中港股市
        A股因國慶節長假期本周休市,長假期前曾受國際指數公司帶來的利多消息激勵而泛起一陣漣漪。然而,基於中美貿易戰繼續處於纏繞不休的形勢,加上海外市場亦存有不少暗湧,適逢上周發佈的8月工業利潤增速顯著放緩,導致資金偏向於長假期前沽貨離場,滬深股市皆於長假期前最後一個交易天回落,而上證綜合指數於2800關以下作收。
事實上,與A股關連度日高的港股已於國慶節後顯著下跌,恆生指數昨天盤中曾跌逾700點或2.5%,主要受中美貿易戰最新形勢、市場對歐債危機憂慮重現死灰復燃跡象、以及較市場預期遜色的中國9月官方製造業採購經理指數(PMI)等負面消息所拖累。
筆者認為於一眾負面消息與市場負面預期當中,以市場對中美貿易戰發展的最新評估,對港股的拖累影響最大。因美國與加拿大意外地達成新版《北美自由貿易協定》(NAFTA)的共識,市場普遍認為這意味有關協議將威脅於北美以外地區加徵入口貨品的關稅,並令中國於這輪中美貿易戰的捍衛更呈孤立。
加拿大於美方限期前與後者達成新版NAFTA的共識,兩國亦預料今年11月末將與墨西哥正式簽署協議,新協議將易名為《美國、墨西哥、加拿大協議》(U.S.-Mexico-Canada Agreement,簡稱USMCA),從而代替1994年生效的NAFTA。上述的發展將增加美國於啟動新一輪中美貿易戰升級的籌碼,故消息隨即打擊港股市場表現。
另一邊廂,意大利聯合政府兩大民粹政黨設定未來3年預算,赤字佔國內生產總值(GDP)上限為2.4%,違反該國早前向歐盟承諾限制於1.9%的上限,歐盟委員會主席容克警告意大利可能步希臘後塵,引發新一輪歐債危機憂慮。
若果A股假期復市後,歐債危機憂慮進一步擴大,加上市場擔心中美貿易戰最新形勢較不利中國,預計A股將無可避免地補跌。

 

 

圓通環球​證券研究部

 

市場分析 (2018-09-12)

A股市場情緒依然高度謹慎
      中美貿易戰升級陰霾持續困擾滬深A場,加上,市場逐漸認為內地經濟前景不明朗而政策面力度亦不確定,成為抑制投資人信心的主要障礙。雖然當前A股估值已調整至近年的低水準,但各項指標仍然顯示市場情緒高度謹慎。昨天,滬市午後受資源股集體下跌以及銀行保險股跌幅擴大下倒跌終盤,形成兩市分化局面。
上證綜合指數午盤時段曾跌穿年內低位,最低至2652點,其後觸底回升,終盤跌幅收窄至0.18%,於2664.8點作收,創2016年1月28日以來最低終盤點,但深成指及創業板卻分別上升0.1%及0.3%。兩市成交低迷,只有2211.8億元人民幣,不但再創年內新低,更是2016年熔斷以後最低水準。
現階段,市場密切觀望將於本周五發佈的一系列8月經濟數據,來評估內地經濟短期前景,主流看法認為整體經濟活動可能趨向疲弱。此外,市場普遍對中央於刺激經濟層面的政策面亦感到不確定。儘管市場近日傳出中央將通過積極推動企業債,力求盤活企業融資,來加碼穩定經濟的力度,但因政府未有表明放寬降低整體金融槓桿意欲,故令市場對未來金融體系的資金面前景依然感到未明朗。
中國政府自今年4月以來開始推出各項措施提振經濟,惟對整體經濟刺激力度始終不大,市場相信這主要與政府擔心一旦放寬信貸擴張,將會增加金融體系風險有關,導致內地信貸環境持續偏緊,銀行貸款及企業債券孳息均告上升。
儘管如此,市場近日傳出中央主管部委正起草《支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的相關政策》,決定重點支持信用優良、經營穩健、對產業結構轉型升級或區域經濟發展具有引領作用的優質企業發行企業債券。

 

 


圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-09-07)

港股受困接二連三不利因素
     利淡與不穩因素接二連三出現,港股市場避險情緒有增無減。在不利因素夾雜與資金流亦不利港股的背景下,恆生指數昨天再跌破27000大關並創今年內新低點(26818點)。恆指在不足兩周內已累計下跌1762點,技術上開始現超賣狀態,正醞釀技術反彈條件,但不穩因素徘徊不去,投資者的風險胃納亦每況愈下,港股缺乏實際承接力,故預計恆指反覆下行的趨勢未改,上望技術阻力已下移至27700點。
第三輪中美貿易戰如箭在弦、市場加深憂慮當前中國經濟下行壓力、新興市場貨幣危機陰霾揮之不去、以及美國勢將加息而加劇資金流走港元體系壓力等種種不利因素持續困擾中港市場的投資情緒。除中港股市受困於貿易戰雲密佈、中國經濟下行風險及流動性趨緊之外,市場正擔心聯儲局可能加快貨幣政策常規化的步伐,勢將加速過去數年大量積累於風險資產與新興市場貨幣的美元相關利差交易拆倉潮,導致多個新興市場貨幣近期持續並迅速貶值,此形勢直接令環球金融市場的避險情緒升溫,疊加擴大對港股市場的不利影響。
美國7月份對華貿易逆差創新高,縱使前者當月已開始啟動對中國貿易戰的第一槍,不單令市場憂慮美國總統特朗普因此更擲地有聲向中國推進涉2000億美元中國貨品徵稅的貿易戰第三槍,亦加深市場對美國將不休地對中國擴大徵稅商品範疇的勢頭,而持續兼不斷升級的雙邊貿易戰正磨滅中港企業的商業活動投資信心,導致兩地貿易戰對實體經濟的不利影響開始陸續浮現。
  覆蓋製造業和服務業的財新中國綜合PMI指數8月降至52,預示經濟增長已處於放緩軌道上,更反映出內信貸擴張和積極財政政策的效果還沒於實體經濟浮現,相關指數更反映內地價格上漲壓力仍在,但需求加速放緩,故已初顯滯漲的苗頭,加深中港股市的負面情緒。
投資策略仍以提高現金比重作主軸,股票部份以具業績支持而盈利前景較清晰的優質股為主。中國中鐵(390.HK) 上年半稅後盈利同比升27%,遠優於市場預期,新合同按年增13%至6040億元人民幣,預期受惠中國政府重新加大鐵路投資力度及加大地方政府於相關領域的信貸投放支持,下半年收益與盈利將加快增長。

 


圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-09-06)

利空消息與因素夾雜折騰A股
      境內、外的不利與利空消息一項接一項而來,在市場高度關注中美貿易戰升級如箭在弦之際,新興市場貨幣危機陰霾亦日益膨脹。境內方面,8月份財新服務業採購經理指數(PMI)創最近十個月最低水準,令市場對中國經濟下行壓力加大的憂慮升溫,另一方面,人民銀行近日的調控流動性操作,亦增加市場對流動性趨緊的憂慮。
上證綜合指數昨天經過早盤的橫行格局後,下午跌勢加劇。上綜指以盤中最低點作收,終盤於2704.34點,下跌1.68%,創最近三周以來最大的單天終盤跌幅,深成指及創業板指數則分別下跌1.78%及1.74%。滬深兩市全日成交額縮減至2587億元人民幣,較周二減少3%。
市場傳聞人行上月已向數家大型銀行開展正回購,共回籠資金3000億元人民幣,如若屬實,為最近三年來的首次。此外,截止昨天,人行己連續十一個交易天暫停逆回購操作,因公開市場昨天沒有逆回購到期,故昨天無淨投放或淨回籠狀況。人行近日的種種行動令市場對流動性趨緊的顧慮有增無減。
繼財新發佈令市場失望的8月份製造業PMI外,前者昨天發佈的當月服務業PMI,跌至51.5,較市場預期的52.6遜色,並創最近十個月的新低。當中,投入和收費價格指數8月均較7月上升,前者升幅更爲明顯,兩者皆於50之上;經營預期指數則自近三年低點反彈,但相比歷史數據偏弱,調查顯示需求狀況的轉弱,導致部分企業對前景預期較爲審慎。
    覆蓋製造業和服務業的財新中國綜合PMI指數8月則降至52,預示經濟增長處於放緩軌道上,更反映出內信貸擴張和積極財政政策的效果還沒於實體經濟浮現,價格上漲壓力仍在,需求加速放緩,故已初顯滯漲的苗頭,加深股市的負面情緒。

 

 

圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-09-04) (3)

製造業數據反映經濟下行壓力增

      國家統計局編制的中國製造業採購經理指數(PMI)及財新/Markit發佈的製造業PMI,兩者於8月表現大相徑庭。前者以國營與大型企業為統計對象,後者則以中小型企業為主。國家統計局的8月份製造業PMI錄得51.3,較7月上升0.1,而財新製造業PMI則較7月的50.8下跌0.2,呈現連續三個月微跌的態勢。

  儘管兩者表現各異,但個別分項指標仍一致地反映內地製造業市場需求增速放緩之勢。如國家統計局的新訂單指數8月為52.2,較7月微跌0.1個百分點,主要受境內境外不利因素夾擊,預料不斷升級的中美貿易戰對中國外貿形勢的衝擊勢將持續發酵。事實上,受這項因素與外圍環境不確定形勢所影響,進出口景氣度已有所回落。

  財新編制的製造業PMI分項指數更顯示內地製造業存在「生產熱,需求冷」的情況。當中,產出指數升至最近七個月最高水準,而新訂單指數則創十五個月新低,反映出製造業同時存在需求降溫和供給強勁的情況;而新出口訂單指數連續5個月處於50以下,明顯反映出口形勢仍然嚴峻。

  至於反映生產成本及價格方面的財新製造業PMI分項指標,價格指數顯示工業品價格上漲壓力加大,8月投入價格指數實為今年第二高的月份,因原料價格上揚,帶動最近採購價格上升,而出廠價格指數也較前月上升。廠商於8月繼續增加採購,但增速低於長期均值,採購庫存僅出現微漲,某程度反映廠商對庫存控制更加謹慎。

   事實上,8月廠商樂觀度依然低迷,接近今年6月份的最低水準,代表業界的信心未見改善。在內地需求持續轉弱的形勢之下,供給面的穩定局面存在難以維持之憂,加上就業情況惡化,勢將對消費增長構成負面影響,故此,當前中國經濟面臨較為明顯的下行壓力。

 

圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-09-04) (2)

四面楚歌下的投資佈局

     美國總統特朗普計劃最快本周推進對2000億美元中國進口商品加徵關稅的方案,立即令中美貿易戰升級的戰雲密佈;此外,聯儲局9月貨幣政策會議加息勢在必行,而市場再盤算未來美國加息會否提速,繼而加深資金流出港元體系的壓力。受這兩大利淡因素所纏繞,恆指短期再下破27000大關的壓力有增無減。

  港股市場面臨中美貿易糾紛揮之不去的格局,已令投資者的風險偏好每況愈下,加上新興市場重現貨幣危機蠢蠢欲動的風險,導致環球資金的避險意識正逐漸增強,令資金逐步由新興及亞洲地區回流美元體系的趨向,漸成川流不息之勢,這樣的形勢將令當下港股市場的審慎情緒進一步升溫。

  值得留意的是,若市場重燃美國明年加息提速的預期,勢將掀動美國十年期國債孳息再回升。目前部份在港上市具傳統避險功能的公用股,其股息率已降至只有3厘左右,對場內資金吸引力相對下降,故建議投資人可把部份用作投資防守性股份的資金,調配至上半年業績優於市場預期而業務前景較清晰的股份。

  昆龠能源(135.HK)上半年盈利按年升21%至30.9億元人民幣,業績優於市場預期,受惠所有業務毛利率擴張所推動,預期天然氣銷售業務及管道氣量增長帶動下半年至明年盈利持續高增長,而下游售氣業務貢獻提升將令公司估值獲市場提高。

 

圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-09-04) (1)

A股天空瀰漫觀望情緒

      中美貿易戰升級一觸即發,加上中國8月財新中國製造業採購經理指數(PMI)跌至最近14個月最低水準,人民幣兌美元再度持續轉弱,令滬深股市昨天繼續下跌。上證綜合指數周一盤中曾跌至最近兩周新低,最多跌至2692點,尾盤受惠科技與保險股等帶動收窄跌幅,於2720.73點作收,終盤跌幅收窄至0.17%。

  有媒體報導指美國總統特朗普計劃於9月6日公眾意見諮詢期結束後,即時實施對中國總值2000億美元進口商品徵收關稅,隨即令A股天空佈滿中美貿易戰升級的陰霾,加深市場偏向觀望的情緒,故滬深兩市的成交金額繼續低迷,昨天合計只有2430億元人民幣。值得留意的是,昨天A股呈現護盤資金進場的踪影。

  儘管反映官方及大型企業的中國製造業PMI表現優於市場預期,但以內地中小型企業為統計對象的財新中國製造業PMI於8月份的表現則略較市場預期遜色,並創最近14個月以來的最低水準。數據表現引導市場擔心隨中美貿易摩擦升級,中小型企業製造業者的信心將繼續低迷,令未來中國經濟下行壓力加大。

  受需求持續走弱所拖累,8月財新中國製造業PMI微降至50.6,雖然數值仍處於擴張區間,但低于7月0.2個百分點,連續3個月小幅下降。其走勢與官方製造業PMI表現各異。國家統計局早前發布的8月製造業PMI錄得51.3,較7月回升0.1個百分點。顯示中小型製造業景氣不及境內大型企業。

  財新分項指數之一的新訂單指數則創了15個月新低,這與外需減少有關。新出口訂單指數雖略有上升,但已連續5個月處於收縮區間,部分廠商反映中美貿易摩擦持續升溫,導致外需相對疲弱。

 

圓通環球​證券研究部

市場分析 (2018-08-31)

港股短期反彈空間有限

     自人民銀行上周五重啟逆周期因子後,令人民幣兌美元應聲反彈後回穩,帶動中港股市立桿見影彈升,加上,承接美股近期持續走高的態趨,恆生指數先後突破10天及20天,並於50天技術平均線徘徊(後者約28300水平)。以自今年8月中旬的過去十二個月最低點(26871點)至今計算,恆指最多累計反彈近6.4%。基於困擾港股的主要利淡因素揮之不去,預計港股短期反彈空間有限,恆指短期將於29000至28000點上落。

  儘管人行重啟逆周期因子可令人民幣兌美元匯價暫保七算,但相信未能真正令人民幣匯率重拾強勢。在人民幣兌美元匯價未能重現真正轉勢的跡象下,導致港股較難重現較持續的升勢。另一方面,人民幣匯價暫難重現持續強勢,較大程度亦跟美匯強勢有餘未盡相關,而強美匯呈餘波未了之勢,一般亦對新興股市以及港股的資金流向構成較不利的影響。

  事實上,截止8月29日,港股於8月份亦呈現歷來最多北水流走的現象。通過港股通於月內流走的北水累計達151.1億元。適逢期間內地市場流動性偏緊,而A股亦處於疲弱的格局,不排除來早前自內地的資金需班資回朝,導致港股通8月份錄得歷史新高的淨賣盤。在北水未呈現回流的形勢下,預計港股的反彈力度亦暫受制。

  另一邊廂,港元體系持續走資的格局亦未改變。港匯近期持續處於弱方兌換保證,迫使金管局須連番出手承接港元沽盤。自今年4月至8月28日,流出港元體系的資金規模已達1034.82億元。市場預期美國下月加息勢在必行,惟聯儲局未來會否加快加息步伐,勢將影響牽動美匯會否進一步強勢以及港元體系走資會否加速,市場對此顧慮難免削弱當前港股市場的情緒。

  現階段,場內資金仍主要轉移至上半年業績表現理想而盈利前景能見度較高的股份。中石化發佈2018第二季盈利按年升115%,按季則升20%至230億元人民幣,連同第一季的盈利,上半年賺423.86億元人民幣(按年升51.8%),為該企業上市以來最佳的半年盈利表現,主要受惠期內上游勘探與開發業務表現強勁,大幅收窄虧損,另國際石油價格走高,帶動煉油及化工業務的經營收益皆錄得逾三成的增長。

  展望下半年,市場普遍看法樂觀,在成品油、石化產品及天然氣需求繼續增長下,而產品逐步向高端化發展,有利盈利能力強化,預期股息率達7.3%。

 

圓通環球證券研究部